随着全球最大的几家航运公司陆续暂停红海航行，更多的航运公司将会受到影响。红海局势使的国际原油上涨，增加乙二醇成本，航道受到影响，增加运输成本以及运输时间。近期在地缘政治风险及海外装置推迟重启影响下，乙二醇大幅攀升，后市怎么看？
持续利润低位，乙二醇或进入投产周期后半程
乙二醇年均加工费下跌是行业格局发展的结果，主因是乙二醇投产较多，次要原因是行业竞争格局加剧。从乙二醇主要生产工艺利润对比看，自2019年乙二醇多种工艺利润亏损，2022年俄乌冲突加剧能源危机，原油强势上行带动，生产企业亏损加剧。
随着中昆和榆能得相继投产，MEG产能提升至2877万吨，产能增速高达14.6%；预计全年产量达1640万吨，产量增速高达23%；2024年仅3套装置计划投产，产能接近出清末端，新投计划明显减少。持续低利润下，2024年MEG或进入投产周期后半程，MEG低利润或维持以致部分产能出清，即部分高成本产能退出，季节性走弱后开启供需修复模式。
乙二醇行业竞争格局加速了产能出清
利润是企业经营活动的直接反映，当利润处于极值水平时会对企业生产造成冲击，部分企业考虑经济性不佳，行业总体开工率下降，进而影响供应量。中国富煤贫油少气能源格局就决定煤制和油制工艺为国内生产企业原料首选，在加工利润变化公式中，原料价格波动是影响市场加工利润变化的主要原因。
在炼化集中度越来越高的背景下，生产企业多用上下游盈利来弥补单一产品的亏损，根据综合效益情况来决定装置负荷，利润的变化速度会对企业的开工有一定预警作用，并非单一产品利润亏损，企业就存在减产可能。也就是说，当利润受到巨大冲击时才会临时停工，单产品的低利润并不会对生产线产生影响，因此油制化工品多数低利润传导效果较差。煤制企业多为自有煤矿大型企业，不会因单产品经济效益差而停工降负。这也导致了边际成本偏高以及并未向产业链上下游延申的装置负荷不高或停车时间延长，加剧了行业的优胜劣汰，加速了行业产能出清进程。
海外装置推迟重启，预计进口持续下降
随着大投产周期的进行，内贸货运到港口的量不断提高，进口依赖度chengx2下滑趋势。1-11月我国乙二醇进口总量近647万吨，比去年同期减少45万吨， 同比下降6%。从进口来源国来看，排名前五位的国家/地区有沙特阿拉伯、加拿大、阿曼、美国、伊朗，约占进口总量的92.04%，沙特阿拉伯是国内乙二醇进口主要来源国，占国内进口总量的48.77%。近期由于地缘政治问题以及沙特装置推迟重启，沙特两套分别为45万吨/年的乙二醇装置因效益压力自10月中旬起停车，原计划本月底前后重启，目前重启时间推后至2024年2月底。美国、中东货物出现减少的机率较大，预计12月及2024年一季度乙二醇进口仍呈下降趋势，12月乙二醇进口量预计在55万吨附近。
近期再港口天气及到港下降影响下，港口库存高位下降。隆众资讯，财盛证券截止12月21日，华东主港地区MEG港口库存总量109.97万吨。周内主港到货量减少且天气影响下港口封航周期较长，本周库存延续去化趋势。截至12月28日，国内乙二醇华东总到港量预计在15.04万吨，较上一期增加2.45万吨，关注到港小幅增加下港口库存变动。
需求支撑暂稳，关注聚酯节前降负节奏
受印度对我国涤纶民用丝BIS认证到期影响，前三季度在抢出口带动下，长丝出口量增加明显。因印度是我国长丝主要出口国之一，在BIS认证执行之后，出口量缩减在所难免。聚酯长丝1-10月出口约337万吨，较去年同期增加约70万吨，增速高达26%。出口需求提振，聚酯负荷维持高位，库存较去年四季度明显下降。产能利用率方面，从月均开机负荷角度来看，聚酯春节后月均开机负荷均维持相对高位。库存方面，目前库存较去年四季度均有明显下降，聚酯长丝产品多数去库，短纤库存小幅增加。
织造方面，截至12月21日，终端织造订单天数平均水平为13.01天，临近年关下游阶段性补库，实际成交有限，下游市场订单偏弱，且库存窄幅上升，进一步抑制订单下达。江浙地区化纤织造综合开工率为67.70%，近期织造开工窄幅下行。织造工厂内坯布库存压力仍存，临近年关多数工厂存清库意愿，缓解厂内资金压力，近期原料备货积极性不高，仅按需补仓为主，市场订单窄幅缩减，整体来看，受地缘政治，汇率等因素影响下，外贸表现依旧弱势运行，织造维持偏弱震荡运行趋势。
总结
2024年MEG投产放缓，且需求端仍将保持6%左右的增速，供需改善预期较强。平衡表来看，虽国内两套新增产能顺利投产，但海外装置推迟重启，美国、中东货进口减少的机率较大，总供应仍呈下降趋势，但2月春节假期期间下游聚酯开机负荷下滑概率较大，总体来看，12月乙二醇或将维持去库格局，1月紧平衡，2月累库，节后3月份随着下游聚酯负荷提升乙二醇继续去库概率较大。
策略上，2024年乙二醇库存先累后去，整体维持低接思路，关注持续低利润下计划外检修带来的供应改善，MEG单边的逢低修复以及低位下正套机会。
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